新东方在线，脆弱的估值奇迹

据港交所权益披露资料，新东2月7日，脆弱孙东旭以55.61港元的值奇均价出售193万股，套现1.07亿港元，新东持股从1.57%降至1.38%。脆弱2月8日，值奇孙东旭再以56.94港元的新东均价出售193万股，套现1.1亿港元，脆弱持股从1.37%降至1.18%。值奇

2月9日，新东（1797.HK）执行董事兼CFO尹强减持100万股公司股份，脆弱套现约6159万港元。值奇减持后，新东尹强最新持股数目为410万股，脆弱持股比例降至0.4%。值奇

在两位高管减持后的首个交易日，新东方在线股价反应剧烈，收跌14.7%，一度跌超20%。

新东方在线是过去一年里，跌宕起伏最大的一家公司。从一开始被教育双减政策打进冷宫，行业在崩溃的边缘，再到俞敏洪带领着大家转型直播带货。在转型直播的前半年，每日GMV难过50万。但好在坚持换来了成果，短短一个月间东方甄选直播间涨粉千万，股价走出一年翻20倍的估值奇迹。

值得注意的是，孙东旭在20年12月和21年1月时增持过两次，共计增持334.3万股。但在增持过后，就遇上21年中双减政策的打压，新东方在线股价最低跌近3元附近。

即使在新东方在线一路下跌的过程中，孙东旭都未曾选择过减持，这点已经比很大部分企业高管好了，至少没在行业陷入崩溃时，再减持推股价一把。而目前新东方在线从最低价大涨20倍后，选择减持套现改善生活也能够理解。

不过，虽然减持幅度不大，但为什么会引起股价那么大的反应？为什么股价表现的如此脆弱？

之前我们在《半年20倍的东方甄选，估值奇迹可以延续多久？》里，尝试从传统估值逻辑上看新东方的300倍PE。

我们的论据是，现在肯定是撑不起那么高的估值，但由于直播带货是资本市场上未出现过的商业模式，市场无可对标的公司，机构投资者都在学习该行业的估值模式，大家都很难预测目标价是多少。当市场还未摸清一个行业的估值逻辑时，估值会有高额的溢价。

在估值模式不清晰的情况下，新东方在线就变成一个充满投机和博弈性的股票。而这种股票的特点即是情绪性很重，其实市场上大家都知道新东方在线市值与业绩不匹配，大家都是害怕的，但大市转好和公司欣欣向荣的现象，让投资者还在这场估值奇迹里继续博弈。

当时我们提到过一个观点，从大方向上看，东方甄选做的农产品即是国家大力扶持，且俞敏洪做的事情是极有社会责任心的，从公司发展方向来看，出现利空的可能性很小。

而这种极具情绪性的股票，当出现利空时，一天跌30%都是有可能的，因为在里面的大部分投资者都是带着投机心理去参与的。从今天的股价走势上看，已应验这一点，虽然高管减持的不多，但在高位减持的确会让博弈情绪转为恐慌抛售。

在近期，东方甄选也有不少的传言。

其中传的最多的是董宇辉可能会离开东方甄选，但我们上次提到过，在目前直播行业已经较为成熟的情况下，想跳槽或单飞的可能性并不大，不仅是董宇辉一人，其他主播也是同样。最重要的是，主播老师们想要跳槽或单飞，付出的代价可能是巨大的，会面临巨大的道德压力，从而导致走出东方甄选后，带货效果没原来的好。

当然，在新东方火了之后，选择去做自己热爱事情的人也不少，但即使名师出走，俞敏洪也有能力复制出新的名师，所以主播出逃带来的影响其实不大。

更要担心的是，近期东方甄选的GMV表现虽然稳定，但似乎已接近行业天花板了，无更多可想象的故事，投资者对这行的模式已经摸透，当大家看清时，高估值的故事可能就难以延续下去了。

今天的大跌无疑是过度投机情绪崩溃带来的，但理性看待，大跌过后仍有300倍的PE，有什么预期让新东方在线的估值再拔高一层？维持这个估值奇迹？